国金证券点评9月PMI:制造业改善持续性待观察 逆周期政策仍

2019-11-28 14:20:01/阅读:4973
其结果是导致实际利率的被动攀升,政策方面而言,则需要央行降息来降低企业实际融资成本。

资料来源:郭进证券

主要结论

■数据:9月份,官方制造业pmi为49.8(前值49.5),非制造业pmi为53.7(前值53.8),综合pmi产出指数为53.1(前值53.0)。

1月和9月,制造业采购经理人指数比上个月略有上升,并保持在收缩范围内。生产和需求改善,价格逐月上涨,制造业繁荣改善。

(1)从供需角度看,产量高于上月(0.4-52.3),新订单指数上升(0.8-50.5),生产和需求均有所改善。

(2)从采购库存来看,收缩区原材料库存略有回升(0.1-47.6),而收缩区成品库存下降(-0.7-47.1)。相应地,采购量反弹至扩张范围(1.1-50.4),企业仍处于清仓阶段。

(3)从价格角度来看,主要原材料的采购价格指数上升(3.6至52.2),而出厂价格指数在收缩范围内继续上升(3.2至49.9)。

(4)从进出口来看,进口在收缩区反弹(0.4-47.1),出口在收缩区反弹(1.0-48.2)。全球经济增长放缓,增加了贸易摩擦的影响,外国需要形成阻力。

(5)就业压力依然存在,员工指数在收缩范围内略有上升(0.1-47.0)。

(6)从企业规模来看,大企业在扩张范围内上升(0.4-50.8),中型企业在收缩范围内上升(0.4-48.6),小企业在收缩范围内上升(0.2-48.8)。各类企业的整体繁荣仍然薄弱。

(7)未来,生产经营活动预期指数将上升(1.1至54.4),当前市场信心将得到改善。

2月和9月,非制造业业务活动下降,服务业繁荣回升,建筑业繁荣回落。服务业商业活动指数回升(0.5至53.0)。就行业类别而言,航空运输、邮政快递、互联网软件、银行、证券等行业的业务活动指数处于58.0%以上的较高繁荣区间,总业务量快速增长。建造业的商业活动指数下跌(-3.6至57.6),但新订单指数回升(1.2至55.1),建筑市场的需求仍然受到支持。

3月和9月的pmi数据有以下三点需要注意:

(1)pmi生产和需求有所回升,但可持续性仍有待观察。尽管基础设施建设和房地产建设安装投资对需求有一定的支撑,但经济内生需求仍然相对较弱。生产数据的反弹部分可能与企业在国庆前的施工高峰期有关。今年,由于大庆70年的因素,9月份的工期明显缩短,工期的紧张可能会更有影响。然而,生产的进一步恢复令人怀疑。从数据来看,近年来钢铁的社会存量一直很高。在存量积累的情况下,高炉作业率也明显下降。此外,海外需求不容乐观。在政策方面,需要财政政策(中央政府加杠杆)来抵消私人需求的疲软。

(2)价格上涨与原油的影响有关。随着房地产建设和安装投资的减弱,价格将会下降。受9月沙特事件影响,原油价格环比上涨5.6%,成为价格的重要支撑,而其他工业品价格表现相对平稳。自今年4月以来,华南工业产品指数与中铁三局工业原材料价格指数之间的偏离反映了房地产建设和安装投资对国内工业产品价格的支持。然而,随着拍卖销售的完成和严格的房地产调控政策的出台,建筑安装投资也将放缓,因此国内工业品价格也将面临下行压力,从而推动ppi逐年走低。结果是实际利率被动上升。在政策方面,央行被要求降息,以降低企业的实际融资成本。

(3)建筑业pmi回落,但基础设施得到普遍支持。建筑pmi下降可能与国庆停工有关,这反映在8月份建筑pmi淡季上升,但从新订单来看,建筑需求仍然相对较好。此外,平地机和沥青混凝土摊铺机的销售有所改善,这也证实了基础设施投资的改善。因此,基础设施进一步恢复的方向是确定的,但今年的力度相对有限。全年基础设施增长率预计将达到5%。

风险提示:财政宽松不足、货币政策收紧、信贷进一步收缩、房地产行业风险以及中美贸易摩擦加剧。

风险提示:

1.缺乏财政宽松、减税力度不足或执法力度不足,难以抵消经济下行压力,导致企业利润进一步下降,失业和其他问题加剧;

2.短期紧缩货币政策导致名义利率上升和价格下降。实际利率的上升将给经济增长带来更大的下行压力。

3.金融去杠杆化和货币政策收紧的结合增加了政策层面的经济增长压力,导致分阶段经济增长停滞不前;

4.房地产市场的持续收紧和新资产管理条例的过度严格执行可能会给一些金融机构带来风险,从而增加系统性风险的可能性。

5.中美贸易摩擦正在升温,这对双方的需求都有很大影响。如果美联储加息的速度和速度高于市场预期,它将大幅推高美元,资本将流入美国。新兴市场将再次面临资本外流,这可能会引发风险。

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